核心观点

政策底是银行超额收益启动的关键时间点，建议持续关注政策边际变化，看好国有行和区域优质中小行的投资空间。推荐农业银行、民生银行、成都银行、江苏银行、杭州银行、苏州银行。

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预计6月社融同比少增，贷款为主要支撑项

预计6月单月社融新增3.59万亿元，同比少增1.60万亿元。增量结构方面，预计人民币贷款仍是新增社融的主要支撑项，直接融资在政府债券去年高基数的拖累下，延续此前大幅同比少增的趋势。

信贷：预计信贷需求偏弱

从总量上看，预计6月新增人民币贷款在2.62万亿元左右，同比少增4328亿元。今年二季度以来信贷需求整体偏弱，5月人民币贷款今年以来首次同比少增，反映贷款需求的票据转贴利率在6月末显著走低，预计6月末银行实体信贷投放或仍有一定额度空余，需要票据冲量填补空余额度。增量结构上，预计企业中长期贷款仍对信贷增长起到主要拉动作用。

1）企业端：预计，6月对公信贷投放1.99万亿，同比少增0.22万亿元，在稳增长政策的引导下，增长结构以中长期贷款为主。二季度官方PMI持续处于荣枯线以下，反映制造业企业生产预期偏谨慎，企业信贷需求可能相对平淡。

2）居民端：预计6月居民贷款增长或延续弱势， 6月居民贷款新增0.63万亿元，同比少增0.2万亿元。与居民加杠杆需求密切相关的30大中城市商品房成交面积6月增速下滑， 6月居民信贷或仍缺少明显起色。

直接融资：政府债券拖累，高基数下预计同比少增

预计6月直接融资增量为0.99万亿元，同比少增0.99万亿元。分项来看，根据 wind 高频数据跟踪，预计6月政府债券、企业股券、股权融资净融资额分别为0.64万亿元、0.21万亿元、661亿元；政府债券在去年同期的高基数下预计分别同比少增0.98万亿元，是社融的主要拖累项；企业债券增量与去年同期基本持平。

投资建议：经济弱复苏，关注政策边际调整

从高频数据和前瞻指标看，6月经济仍处于弱复苏区间。不过观察到6月制造业PMI已出现环比回升，景气度有所改善；另一方面，近期监管“稳经济”态度和政策力度向着更加积极的方向演进，6月底召开的央行货币政策委员会23Q2例会也指出国内经济“内生动力还不强，需求驱动仍不足”，要“加大逆周期调节力度”，后续更多稳经济政策有望陆续推出。政策底是银行超额收益启动的关键时间点，建议持续关注政策边际变化，看好国有行和区域优质中小行的投资空间。推荐农业银行、民生银行、成都银行、江苏银行、杭州银行、苏州银行。

风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，政策力度不及预期。

注：本文来自天风证券于2023年7月7日发布的《天风·银行 | 6月社融前瞻：社融或再次同比少增》，分析师：郭其伟S1110521030001

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